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图源：保变电气官网华夏时报记者 李未来 北京报道
由于订单增多，保变电气（600550.SH）业绩有所起色。
近日，主营变压器业务的保变电气同时公布了2024年年报和2025年一季报，去年扭亏为盈，实现净利润9632.33万元，2025年一季度净利润增长1250.51%。业绩增长主要原因是订单增加，订单增加的原因是国内电网投资建设加速。
受益于国内电网投资建设加速，变压器行业订单整体增多。国内一家大型电力设备公司内部人士告诉《华夏时报》记者：“变压器行业主要看电网的投资，电网投资每年都在增长，另外新能源的增长也会带动电力设备。不过变压器属于一次电力设备，生产厂家较多，竞争较为激烈。”
虽然业绩增长，但保变电气的现金流却愈加吃紧，2024年公司经营性现金流量净额为2.63亿元，同比下降58.25%，2025年一季度为-6.04亿元。截至3月底，公司货币资金为8.4亿元，短期借款却高达15.51亿元，存在较大的偿债压力。
针对公司业务、财务状况等相关情况，记者多次联系保变电气董秘办，但电话始终无人接听。
未分配利润-55.33亿元
今年一季度，保变电气实现营业收入14.79亿元，同比增长120.38%，净利润2831万元，相比上年同期增长了12.5倍，扣除非经常性损益后的净利润更是增长了20倍以上。
对于净利润暴增，不少投资者认为原因是“起点低”，毕竟上年同期保变电气净利润只有209.63万元，扣非后净利润更是只有121.18万元。对于今年的业绩增长，保变电气解释称，主要是公司订单增加，本期产品陆续实现销售所致。
从2024年至今的5个季度来看，保变电气业绩似乎在好转。2024年四个季度，公司营业收入分别为6.71亿元、11.9亿元、13.11亿元、15.67亿元，净利润分别为209.61万元、2068.94万元、6161.31万元和1192.45万元。2025年第一季度，其营业收入和净利润分别为14.79亿元和2831.07万元。
从2024年整体来看，保变电气实现营业收入47.4亿元，实现净利润9632.33万元，这比2023年的情况有所改善，营业收入增长36.92%，2023年公司净利润为-2.06亿元。
业绩的起伏与订单的多寡紧密联系，2023年保变电气近2亿元亏损，主要原因是特高压交直流产品当年实现销售较少、主要材料价格上涨且高位运行导致毛利减少。2024年公司扭亏为盈，主要是中标特高压等产品项目订单增加所致。
虽然扭亏为盈，但保变电气没有分红，因为其账上还有-54.5亿元的未分配利润，未分配利润主要由历年未弥补亏损形成。随着一季度的盈利，保变电气账上的未分配利润进一步增加至-55.33亿元。也就是说，从整体来看，保变电气亏损大于盈利。回看公司历史业绩，亏损的情况并不少见。2012年和2013年公司分别亏损15.49亿元和52.33亿元，2018年公司净利润-8.17亿元，扣非后净利润接近-10亿元。2019年、2020年和2022年，公司虽然有盈利，但扣非后净利润均亏损，2023年公司亏损近2.06亿元。
由于公司账上常年保持着数十亿元的未弥补亏损，保变电气十多年来未分红，上次分红还要追溯到2010年，至今已有15年。
存货跌价近2179万元
保变电气的主营产品是变压器，除此之外还有互感器、电抗器等输变电设备，主导产品为110kV-1000kV超高压、大容量变压器，尤其擅长高电压、大容量变压器以及特高压交、直流变压器的制造。
公司在年报中称，公司主营的变压器行业属于资金和技术密集型行业，产品品种规格多。电网、电源、新能源等领域投资对行业增长有较强的拉动作用。
不过，国内某大型电气公司内部人士告诉《华夏时报》记者，变压器行业属于一次电力设备，变压器厂商很多，竞争激烈，毛利率较低，技术门槛相对并不算高。
如其所说，保变电气毛利率常年保持在20%以下的水平，2019年、2020年、2021年和2022年其毛利率在19%上下徘徊，2023年和2024年分别为13.49%和16.22%。
在业绩增长的同时，但保变电气现金流却更加吃紧了。
今年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-6.04亿元，现金流出远大于现金流入。一季报显示，公司销售商品收到的现金约11.92亿元，比上年同期（9.46亿元）增加了2.46亿元，但购买商品支付的现金为15.86亿元，比上年同期（10.18亿元）高出5.68亿元。截至3月底，公司货币资金为8.4亿元，比年初（11.76亿元）减少了3.36亿元，但短期借款却增加了3.1亿元，为15.51亿元。对于现金的减少，公司解释称主要是订单增加，用于购买商品、接受劳务支付的现金同比增加所致。
2024年年报显示，公司经营活动产生的现金流量净额为2.63亿元，相比亏损的2023年还减少了3.68亿元。但公司将其解释为积极信号，与一季报的原因一样，主要是公司订单增长，现金支出相对增加。
也就是说，公司业绩增长和现金流减少的原因均是订单增长。不过订单增长的同时，保变电气的应收账款也在增加，且规模较大。截至3月底，公司应收账款规模为19.53亿元，比2023年底（17.63亿元）增加1.9亿元，占总资产的比例高达27.22%。
“赊账”促进了销售，但也带来隐患。2024年保变电气计提坏账准备4207.66万元。其中应收账款计提与转回坏账准备增加坏账准备3854.15万元，其他应收款计提与转回坏账准备增加坏账准备353.51万元。
这占公司年度净利润的43.68%。另外，公司部分存货存在减值迹象，计提跌价准备2178.93万元。其中跌价最多的是产成品，约1414万元。
责任编辑：张蓓 主编：张豫宁专业的股票融资成本
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